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出品：新浪财经上市公司磋议院
作家：喜乐
乐动机器东说念主于2026年4月30日崇敬动手港股招股，基础刊行约3333万股H股，刊行价区间24.0-30.0港元，最终订价26.36港元，处于区间中低端，募资额约8.8亿港元，预测5月11日挂牌上市。公司以视觉感知为时间底座，构建了激光雷达、算法模组等中枢部件与智能割草机器东说念主整机并行的业务体系，并凭借近三年收入复合增速超60%的增长发达叩开港股成本阛阓大门。干系词，在高速增长的背后，公司在时间阶梯扭捏、生意口头蒙胧、策略遴荐不明晰等问题日益隆起，重叠基石投资者成色偏弱、估值勤劳诱骗力，这次登陆港股后，仍将面对盈利竣事与捏续增长的双重磨真金不怕火。
乐动机器东说念主的财务数据展现了其业务的爆发力。2023-2025年，营业总收入从2.8亿元增至7.5亿元，三年复合增速达64.4%，增长势头强盛；同期净亏欠从0.7亿元收窄至0.6亿元，归母净亏欠率由24.8%缩窄至8.4%，经调节净亏欠率更是从20.2%缩窄至仅3.5%。收货于高毛利割草机器东说念主业务放量，全体毛利率由2024年19.5%反弹至2025年25.7%。但公司在招股书中明确指示，2026年仍将不息录得净亏欠。究其原因，是尚处于早期爬坡阶段的割草机器东说念主第二弧线业务，以及捏续腾贵的研发干涉，仍在不休吞并利润。这种高增长与捏续亏欠并存的时局，使得公司的投资价值高度依赖于对将来的思象。
光鲜增长背后，公司业务策略场合蒙胧、增长弧线逻辑存疑的矛盾日益突显。
当作第一增长弧线的视觉感知管理决策，公司掩饰激光雷达、四目矩阵视觉、3D结构光、超声波传感器等全品类感知家具，时间矩阵看似完好意思，但中枢竞争力高度依赖DTOF激光雷达。2025年，公司DTOF激光雷达收入占传感器收入比重已由2024年的11.9%大幅跃升至48.3%，成为拉动传感器业务毛利率从15.2%回升至20.4%的要津力量。但这一龙头地位的含金量较着不及：诚然公司称其2024年在细分阛阓大家第一，亚搏中国手机版app下载但实质份额仅为1.6%，而行业前五名悉数市占率仅6.2%，龙头上风微弱。
更严峻的是，机器东说念主激光雷达赛说念已迎来车载巨头跨界降维打击，禾赛、速腾聚创凭借鸿沟、成本与客户资源强势切入，阐明速腾聚创年报，2025年机器东说念主领域激光雷达销量迫害30万台，同比增长超11倍，位居大家第一。乐动机器东说念主不仅面对存量阛阓的价钱战，单价捏续下滑，传感器与算法模组售价纠合两年两位数下落，更在增量阛阓被巨头挤压，第一增长弧线的天花板与竞争风险快速领路。
第二增长弧线智能割草机器东说念主看似后劲弘大，成为公司现阶段最亮眼的业务板块。2025年，公司割草机器东说念主收入同比大增488%，收入占比从2024年的5.0%快速训诲至18.3%，成为第二增长引擎。从行业层面看，博亚体育大家庭院经济空间广宽，智能割草机器东说念主浸透率尚不及5%，行业处于爆发初期，长期增长逻辑畅通。
但乐动机器东说念主的策略遴荐却与行业主流阶梯较着违反，竞争残障被进一步放大。同处激光雷达赛说念的禾赛、速腾聚创均遴荐延续To B上风，为割草机器东说念主厂商提供中枢雷达部件，与整机企业变成配合互补。阐明速腾聚创年报，其已与库犸科技、九号公司等企业达成激光雷达独家定点，并已成为2025年割草机器东说念主领域大家激光雷达销量冠军。阐明禾赛年报，其已与追觅及MOVA等客户签署割草机器东说念主激光雷达订单，在手订单累计逾越1000万台。
而乐动机器东说念主却打消自己供应链定位，平直从部件供应商转向To C整机出海，与九号公司、石头科技、科沃斯、追觅等头部品牌正面竞争。这些敌手均具备熟悉的国外电商运营、原土化渠说念、品牌口碑与供应链材干，阐明九号公司年报，其割草机器东说念主Navimow已累计劳动大家超40万家庭用户，并成为大家阛阓、全价钱段、无际界割草机器东说念主品类的销量第一。与之比拟，乐动机器东说念主割草机器东说念主业务2024年才量产，累计销量仅不到5万台，在品牌认识、国外渠说念、售后体系、营销投放上均处于较着残障，从To B跨界To C的口头不仅难以复制同业上风，还将捏续拉高销售用度与运营成本，长期盈利前程存在较大不细目性。
跟着公司策略要点向割草机器东说念主歪斜，其财务结构亦将发生变化。一方面，割草机器东说念主当作整机家具，毛利率（2025年为42.3%）显赫高于传统的传感器模组（2025年为20.4%），这将带动公司全体毛利率上行。另一方面，从B端模块转向C端品牌，意味着公司的用度结构将发生剧烈变化。2025年，公司销售及营销开支已同比暴涨158%至0.8亿元，销售用度率从2024年的6.7%跃升至10.9%。跟着国外阛阓的拓展，这一干涉预测将不息攀升。同期，为应付时间迭代，公司研发开支也增至1.2亿元（研发用度率16.2%），将来或进一步训诲。这种“高毛利”追随“高用度”的结构，意味着公司短期内实现扭亏的难度很大，增收不增利、亏欠周期延迟的概率较高。
估值层面，公司刊行市值约88亿港元，对应2025年市销率11.8倍，仅次于享有出海见识与具身机器东说念主估值溢价的卧安机器东说念主。若选定分部估值法，以公司割草机器东说念主（占比约18.3%）对应卧安机器东说念主的市销率水平、视觉感知业务（占比约81.1%）对应禾赛等激光雷达公司的市销率水平，加权后合理市销率约在11.2倍足下。这意味着乐动现时估值已基本到位，莫得为二级阛阓留出盈利空间。
刊行与成本层面一样勤劳亮点。本次基石投资者仅康成亨远景投资一家，认购额约2.77亿港元，天禀偏弱、勤劳阛阓命令力；订价落在区间中低端，响应机构认购意愿不彊；联席保荐东说念主海通国际、国泰君安国际牵头，承销商多达9家，侧面体现公司对刊行信心不及，需依赖多渠说念分销保险刊行收效。公司虽设有15%逾额配售权（绿鞋），但后市股价仍高度依赖资金面支捏，提出投资者密切存眷最终配售效果，存眷干系方获配与资金护盘安排。
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